Nuestras conclusiones.
Los resultados del 4T15 de Coca-Cola Femsa (KOF) muestran que el crecimiento de
las utilidades en México, a pesar de la contracción del margen en este mercado,
está compensando el deslucido crecimiento en Sudamérica, especialmente en
Brasil. En México, el precio/mezcla es el principal catalizador de los
ingresos, aunque sus coberturas cambiarias revolventes a tres meses no fueron
suficiente para impedir un desapalancamiento operativo durante el trimestre. La
contracción de las ventas en Sudamérica se vio compensada, en su mayoría, por
el margen bruto en Venezuela, lo cual ayudó a la expansión regional del margen.
Nuestra recomendación de Neutral se debe principalmente a las dificultades
cambiarias (principalmente en Brasil) y a la débil demanda en la categoría de
refrescos en Brasil. El 16 de febrero, los costos de ventas en dólares de KOF
aumentaron 60% en Venezuela (7% del EBITDA del grupo) después de que el tipo de
cambio oficial (CENCOEX, utilizado para la importación de bienes terminados y
materias primas de algunas categorías) pasara de 6.30 a 10 bolívares por dólar.
El tipo de cambio de 190 bolívares/dólar usado en la conversión fue reemplazado
por un tipo de cambio de libre flotación de 202 bolívares/dólar, actualmente.
Estos factores podrían impactar negativamente al margen del 1T16 de KOF en
Sudamérica.
La noticia. Hoy martes,
23 de febrero, antes de la apertura del mercado, KOF reportó un EBITDA de
P$8,820 millones, en línea con nuestro estimado, y +9% anual. Excluyendo las
fusiones y adquisiciones y los efectos cambiarios, el EBITDA del grupo se
expandió 10.7% anual. Las ventas de KOF estuvieron en línea con nuestra
proyección, al aumentar 3% por el crecimiento del volumen de 1.8% (o +10% y
2.3%, respectivamente, excluyendo fusiones y adquisiciones y efectos
cambiarios). El margen EBITDA reportado se expandió 110 p.b. anual a 21.6%. La
utilidad neta fue 12% inferior a nuestro estimado debido a una mayor pérdida
cambiaria.
En México y
Centroamérica, el crecimiento del volumen de 5.3% se vio complementado por el
aumento de 8% del precio por caja/unidad, así como por la favorable conversión
cambiaria en Centroamérica. Sin embargo, el margen bruto en la región se
mantuvo sin cambios en el 4T15 vs. el 4T14, y el margen EBITDA se contrajo 30
p.b. tras reducirse el factor mitigante de las coberturas cambiarias
revolventes a tres meses. En Sudamérica, los volúmenes se contrajeron 2.2% y
las ventas disminuyeron 6%, mientras que el EBITDA aumentó 5.5%, ayudado por la
expansión del margen en Venezuela.
Implicaciones. Creemos
que las mayores dificultades operativas para KOF seguirán viniendo de
Brasil.
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